当股份有限公司通过增发股份增加注册资本时，小股东的所有权比例——及其表决权——有被稀释的风险。但法律并未让小股东”束手无策”：《企业法》赋予其优先认购权及一整套对抗不公平增发的集体工具。本文依据2020年《企业法》（59/2020/QH14，经76/2025/QH15号法律修订、2025年7月1日生效）进行分析。
1. 主要盾牌：按比例优先认购新股
根据《企业法》第115条第1款c项，普通股股东有权按其普通股持股比例优先认购新发股份。向现有股东发售股份的程序规定在第124条（注意：正确条文是第124条——第121条是”股票”，不是发售）：
- 第124条第1款：向现有股东发售，是将全部新增股份按现有持股比例售予全体股东；
- 第124条第2款：公司须向股东名册中的联系地址发送书面通知，不晚于认购登记截止日前15天（注意：15天算至认购登记截止日，不是发行日）；通知须载明法定内容（现有持股数、拟发售总数、可认购数、价格、期限等）并附认购表；逾期未交回认购表视为放弃优先权；股东可将优先认购权转让给他人；
- 第124条第3款：现有股东认购后剩余的股份，董事会可售予公司股东及其他人，但条件不得优于向股东发售的条件，股东大会另行批准或证券法另有规定的除外。
结论：小股东如足额行使按比例优先认购权，不会被稀释。公司违反通知程序，即构成攻击该次发行合法性的依据。
2. 不公平稀释的情形与对策
- 未通知或通知程序瑕疵→可据此请求撤销发行决议（见第4节）；
- 发售条件只有目标投资者能满足→股东有现实出路：将优先认购权转让给符合条件的人（第124条第2款c项）；
- 剩余股份以更优惠条件售予外部人→违反第124条第3款；
- 以定向增发”绕过”现有股东→第125–126条仍要求先履行对现有股东的优先权通知程序（依第124条第2款），公司合并、分立情形除外；发行时间、方式、价格由董事会决定。
3. 集体武器：凑足5%与90天的时间陷阱
持有5%以上普通股股份的股东或股东团体（或章程规定的更低比例）享有第115条第2款的权利：查阅公司文件、要求召集股东大会、要求监事会检查特定事项。
最有力的武器是依第151条请求撤销股东大会决议：自收到决议/会议记录之日起90天内（注意：自收到之日起算，不是开会之日），符合第115条第2款的股东可请求法院或仲裁机构撤销决议，如决议通过程序严重违反法律或章程（100%有表决权股份通过的情形除外——第152条第2款），或决议内容违反法律/章程。
两个时间陷阱须牢记：
- 90天届满即丧失撤销请求权（但仍可在3年时效内起诉索赔——《民法典》第429条）；
- 在法院/仲裁审理期间，决议在撤销决定生效前继续有效（第152条临时紧急措施。
4. 边界：小股东何时得不到稀释保护
- 公司合并、分立：因合并、分立导致的增资不适用优先认购权；
- 自行不行权：股东逾期未交回认购表视为放弃权利——事后不得再主张；
- 合法增资导致的稀释：法律不禁止因程序合法的增资而持股比例下降——优先认购权只给股东维持比例的机会，不是阻止公司增资的否决权。
5. 上市公司的特别提示
上市公司增发还须遵守2019年《证券法》（54/2019/QH14）（经56/2024/QH15号法律修订，2025年1月1日生效）及第155/2020号法令（经第245/2025号法令修订，2025年9月10日生效）：定向增发仅面向战略投资者、专业证券投资者，并有3年/1年的限售期。引用时须用现行修订文本，不得引用已被修改的原文。
常见问题
公司增资小股东会被当然稀释吗？
不会。股东有按持股比例优先认购新股的权利（《企业法》第115条第1款c项、第124条）；只有自行不行权或在合并、分立情形下才会被稀释。
向现有股东发售股份规定在哪一条？
2020年《企业法》第124条（不是第121条——第121条规定”股票”）。
15天通知期如何计算？
不晚于认购登记截止日前15天，不是发行日前（第124条第2款）。
请求撤销决议的期限是多久？
自收到决议/会议记录之日起90天（第151条）——逾期丧失撤销请求权。
以股份分红需要办理发售手续吗？
不需要。第135条第6款规定以股份支付股息无需办理发售手续；公司在10天内登记相应的注册资本增加。
引用来源
- 2020年《企业法》（59/2020/QH14）（2021年1月1日生效；经03/2022/QH15号法律及76/2025/QH15号法律修订，2025年7月1日生效）：第115条第1款c项、第2款（股东权利）、第124条（向现有股东发售）、第125–126条（定向增发）、第151–152条（撤销决议）；
- 2019年《证券法》（54/2019/QH14）（经56/2024/QH15号法律修订，2025年1月1日生效）；第155/2020号法令（经第245/2025号法令修订，2025年9月10日生效）。
结论
增资导致的稀释，只有当公司违反保护现有股东的程序——按比例优先认购权、15天通知义务、剩余股份不得更优惠出售——时才构成”不公平”。小股东应按期行权、凑足5%以运用集体武器，尤其不要错过90天的撤销请求期限。
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